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美债收益率那点事儿

Lois Yang 发表于 2019年10月08日 17:24
之前跟大家承诺的,要聊聊美债和美债收益率,于是就有了这篇文章,上周因为原油黑天鹅,插队了一篇《爆震原油的历史大事件》大家有兴趣可以去看看。

话说回来很多朋友比美国人还关心美国国债,我们常看财经新闻,听到什么收益率倒挂、收益率曲线趋平。专业的词汇让人摸不着头脑,还好有我这个智能翻译,在搞清楚经济影响之前,我们先来看看美债是个啥东西。


(一)美债是什么

美债通常指美国国债,说白了就是美国政府欠的钱,从两百多年前的独立战争开始,美国就借钱打仗,然后还钱,换不上了再借更多的钱打更大的仗,经历了南北战争、两次世界大战,到现在和平年代没仗打了,欠了一屁股债。
时至今日,美国国债已经不是老百姓借钱手写的欠条了,都是标准的官方票据,是一种约定好固定欠款金额、借钱的人、利息、偿还时间、给利息的时间的凭据,而这种凭据也可以自由买卖,所以才产生了国债收益率的问题。

(二)国债价格与收益率

国债的价格与收益率呈反向关系,评级高受欢迎的债券因为市场上人人抢着要,价格就高,这个价格是市场流通价格,跟白菜猪肉一回事,买的人多需求大就会涨价。
各种国债收益率的计算都很复杂,但根本原理是购买国债的利得除以国债的市场价格。比如面值100的国债,售价是95块钱时,购买者的收益率就是(100-95)/95=5.25%;当面值价格上涨到98时,收益率就是(100-2)/98=2.04%;债券价格越高,收益率越低。
理论上来说,面值100的国债就应该值100,除非别人觉得你还不上这100,还95也行,所以当价格下降,代表市场对此国债的前景、清偿能力等不看好,这个国债就在贬值。
而收益率大幅提高,往往意味着风险加大,比如瑞士国债被认为是安全的,就被大量买进,所以国债价格上升,从而造成收益率下降;而2012年的金融市场担心财政破产的希腊还不起债,所以就狂抛希腊国债,国债价格大幅下跌,曾经一度造成收益率高过1000%。

总之,天下没有免费的午餐,高报酬一定伴随高风险!


(三)美债收益率与宏观经济

在市场经济比较发达的国家,国债市场收益率事实上已经被当做金融市场的基准利率,也是很多投资者判断市场趋势的风向标。而由到期时间从1个月到30年的点组成的利率能形成一条完整的收益率曲线。

宏观经济的发展会使收益率曲线发生变化,当经济增长时,收益率曲线呈现陡峭态势;而当经济衰退或下滑时,收益率曲线呈现趋平态势。作为市场利率的基准,国债收益率曲线不但可以作为判断和反映市场对未来利率走势、未来经济增长和通货膨胀率趋势预期的工具,而且会成为美联储进行货币政策措施选择的有力依据。

(四)美债收益率倒挂

在前面我们已经提到,美债收益率提高意味着风险加大,正常情况来说未来十年的事情比未来一年更难预测,不确定性更强风险更大,所以10年期美债收益率要高于1年期美债收益率。而当短期美债收益率高于长期利率时,说明短期风险更大,根据过去几十年的经验,收益率倒挂,美国经济即将进入衰退和萧条阶段。
今年3月,10年期美债收益率就一度短暂下滑到3月期美债收益率下方,这是自次贷危机以来美债收益率首次出现倒挂,距离上次美债收益率倒挂已经超过10年。不过这次倒挂时间持续较短,此次美债收益率倒挂带来的市场影响较小。但是5月,10年期美债收益率再次下滑至3月期美债收益率下方并持续到现在,期间最大倒挂幅度高达50BP,接近次贷危机爆发前美债收益率最大倒挂幅度。9月以来,由于美国经济数据超预期以及中美贸易冲突出现缓和迹象,10年期美债收益率大幅上行,美债收益率倒挂幅度暂时收窄至15BP左右。
市场普遍将美债收益率倒挂视为经济衰退将要来临的信号。自从上个世纪80年代美联储主席沃克尔搞定通胀问题以来,美国经济一共出现了4次持续较长时间的美债收益率倒挂,分别发生在1989年5月-7月、2000年7月-2001年1月、2006年7月-2007年5月,以及2019年5月至今。

前3次美债收益率倒挂后均发生了经济衰退,结合美国国家经济研究局(NBER)公布的经济周期数据:
·美债收益率于1989年5月倒挂,美国经济于1990年7月陷入衰退,衰退持续了约8个月时间;
·美债收益率于2000年7月倒挂,美国经济于2001年3月陷入衰退,衰退持续了约8个月时间;
·美债收益率于2006年7月开始倒挂,美国经济于2007年12月陷入衰退,衰退持续了约18个月时间。

80年代末以来,美国经济也仅出现过这3次衰退,从历史过往来看,美债收益率倒挂是关于美国经济衰退的极为有效的先行指标。次贷危机之后美国经济已处于景气区间长达122个月,创美国经济有史以来最长扩张记录。今年这次美债收益率倒挂是否意味着美国经济也将于2020年迎来经济衰退呢?答案可能并非那么简单,主要还是要关注美联储货币政策工具以及中美贸易冲突的后续演变。

(五)美债收益率与股市、黄金

简单来说,我们可以把金融市场分为风险市场和安全市场,股市属于风险市场,国债和黄金属于安全市场,因为相对保值。当大家对于经济不看好,认为存在较大风险时,大家会选择把风险市场的钱转移到安全市场,也就是有风险时,股市下跌,债市上涨、黄金上涨,而大量资金出于避险目的涌向国债,债券需求增加,推升国债价格,国债收益率降低;当风险市场情况转好,比如股市等收益超过国债时,债券市场大量资金出走,这部分资金就会进入股市等风险资产市场,股市进入牛市,同时债券需求减少,国债价格降低,国债收益率上涨。
但是,当国债收益率攀升到3%时,情况将发生新的变化。随着大量资金涌入股市,市场上的手持现金大量减少,股市后续流动性匮乏,支撑股价上涨的场外资金不足,股市走高乏力,同时国债收益率攀升接近3%以后,与股市收益率差距大大缩小,对股市资金的吸引力增加,在股市本就缺乏流动性资金的情况下,国债继续吸引分流剩下的场外资金,当整个市场不足以维持高涨的股价时,股市将面临高位崩盘的风险。
黄金最主要的功能就是避险保值,抵抗通货膨胀,保值需求是黄金的首要属性,是长期趋势的推动因素,避险需求影响着黄金的中短期波动,是次要因素。当全球风险资产市场出现问题时,避险资金大量涌向美国国债,国债价格上涨,收益率降低,黄金作为避险资产与美国国债和美元同步上涨,与国债收益率方向相反,这是理论上一般会出现的情况,比如前几年希腊退欧事件,黄金与美元的走势就是这样。当美国经济发展强劲,通胀上升,市场对美联储的加息预期升温时,美国国债价格下跌,收益率上涨,黄金的避险属性减弱,价格就会出现下跌。

如图所示,蓝色线是1年期美债收益率经通胀调整代表美国实际利率,绿色线是标普指数代表美国股市,黄色线是黄金价格,总结一下就是美债收益率跟股市成正比,跟黄金成反比。

以上就是今天要跟大家分享的美债收益率那点事儿,内容有些硬,不是很容易消化,但希望大家能记住关键结论,应用于交易市场。


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作者:Lois Yang 杰克交易学院导师,原创文章,未经授权请勿转载;

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